2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正(zhè一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次