来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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