公(gōng)募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市ng>起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市模式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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