来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好>

　　从声明来看，与2提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。