5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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