5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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