2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成本得到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净(jìng)利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为毛(máo)利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业(yè)协会(huì)硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率数据发(fā)现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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