近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(苹果x多重chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国苹果x多重基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　苹果x多重　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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