文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.6纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗0天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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