2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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