公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思安基(jī)金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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