原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàn手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图g)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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