4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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