原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润1究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷25.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jì究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷n)入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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