人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么-惠安汇通石材有限公司

人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)由人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——4月(yuè)工业(yè)企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——4月工业(yè)企业利润分析(xī)