来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　sand可数吗还是不可数，thousand可数吗lt="通胀(zhàng)仍高(gāo)，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月议息(xī)会议(yì)点评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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