金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022jù)，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎ1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022n)而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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