金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门(mé2023年石油会暴涨吗，今日油价格表n)处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出2023年石油会暴涨吗，今日油价格表现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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