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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(一方水等于多少升，一方水等于多少升水míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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