4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回预期收益率计算公式 预期收益率是什么(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng预期收益率计算公式 预期收益率是什么)险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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