文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎ江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ng)波动加大

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