2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电(diàn)池组件。利(lì)润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业总体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模不断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业(yè)的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨(zhǎng)价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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