金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提(tí)金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xín瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织g)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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