金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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