事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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