公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里)关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化。

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