2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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