核心观点(diǎn):在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较(jiào)高(gāo)的(de)安(ān)全边际(jì)为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定(dìng)，估(gū)值处(chù)于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息(xī)率较高的(de)股票并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息(x嫦娥二号拍到外星人已经证实ī)率(lǜ)一方(fāng)面意(yì)味着(zhe)公司(sī)有较高的股利支付(fù)率，投资者每年可(kě)以获得较(jiào)高(gāo)的(de)股利收入(rù)作(zuò)为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意(yì)味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下(xià)行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确定性；从大(dà)类资(zī)产的投资收(shōu)益(yì)来看，目(mù)前(qián)可投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以银(yín)行板(bǎn)块为代表的高股息(xī)策(cè)略(lüè)有望取(qǔ)得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息端(duān)需(xū)要有一(yī)贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安全边际比较(jiào)高，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满(mǎn)足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的(de)现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最(zuì)高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定(dì嫦娥二号拍到外星人已经证实ng)价(jià)的情况(kuàng)下能够保持(chí)正(zhèng)增(zēng)殊为(wèi)不易。上(shàng)市银(yín)行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高于营(yíng)收，拨(bō)备(bèi)与税(shuì)收(shōu)优惠(huì)共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力(lì)过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行(xíng)和(hé)理财资金赎回的趋缓也会(huì)使得负(fù)债成本有望进一(yī)步下行(xíng)，净息差预计会(huì)在下(xià)半年提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上市银行(xíng)不良率继(jì)续环(huán)比(bǐ)下(xià)降，基本(běn)处(chù)在2014年(nián)来历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从2010年(nián)到(dào)现在的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板块的配置(zhì)安(ān)全(quán)边际和性(xìng)价比较好，作为低且稳(wěn)定的(de)分母(mǔ)也保证了其(qí)比较(jiào)高(gāo)的股息率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板块，从去年底(dǐ)开始监管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估后有比较不(bù)错(cuò)的表现(xiàn)，国(guó)资(zī)持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自(zì)中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高(gāo)股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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