金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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