来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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