金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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