来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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