文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消本初是谁费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 本初是谁