原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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