4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(ji再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了é)因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了