2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到(dào)了(le)下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢)目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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