5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称冀g是河北哪里的车牌，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高冀g是河北哪里的车牌，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。冀g是河北哪里的车牌p>

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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