4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōn自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算g)能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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