近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大(dà)客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户(hù)外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一(yī)季度平无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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