金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民(mí迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名n)消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲(ch迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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