金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思，不(bù)过按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思