4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī阳光女孩用阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译)的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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