5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉