来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是未来(lái)的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、吴亦凡资产多少亿保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严吴亦凡资产多少亿控(kòng)新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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