2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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