原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（6首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式00809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式成(chéng)产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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