金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chén范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音g)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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