文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(s无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所(s无法企及是什么意思，不可企及是什么意思uǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为(w无法企及是什么意思，不可企及是什么意思èi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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