文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(li300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋>

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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