来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)G夷洲今是何地，夷洲是哪里DP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

夷洲今是何地，夷洲是哪里　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(b夷洲今是何地，夷洲是哪里ǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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